Софтвери як передвісники лопання бульбашки
В цілому ми не вперше кажемо про те, що більша частина капітальних витрат не окупиться. Інфраструктура ШІ надмірно закредитована відносно фактичного органічного попиту, її реальної практичної корисності, терміну служби та майбутнього регулювання🙃.
Коли ви чуєте офіційно від Пауелла чи будь-кого іншого, що "цього разу все справді інакше", знайте, що ми дуже близькі до піку бульбашки.
Ще в епоху доткомів проблема полягала в ейфоричному надлишку пропозиції, створеному компаніями, які пізніше не використовувалися. Вони просто стрибнули у поїзд, поки не пізно, в ім'я страху упустити можливість😔, замість того щоб виміряти фактичну потребу в інтернет-інфраструктурі.
Зараз те саме відбувається з розробками ШІ, з надмірно роздутими настроями інвесторів, при цьому всі вони використовують по суті ту саму технологію.
У світі дуже багато брехні, так само як коли деякі пишуть, що лопання бульбашки доткомів було спричинене малими компаніями без прибутку. Ні. Це було викликано продажем компаній мега/великої капіталізації з великими планами на майбутнє та "чудовими" звітами. Те саме сталося у сфері криптовалют у 2021 і ведмежий ринок не був спричинений виключно маленькими шиткоїнами.
Погляньте на той самий кошик software😢. Ринок почав оцінювати ШІ не як переможця програмного забезпечення, а як загрозу для бізнес-моделі софту – саме з тих аргументів, що описані вище.
$SAP впав на ~16%, оскільки його прогноз доходів від хмари не виправдав очікувань, і це посилило побоювання щодо руйнівного впливу ШІ. $NOW так само, оскільки, незважаючи на позитивні сигнали, ринок не отримав запевнень щодо питання стратегії ШІ.
$MSFT по суті своїм падінням лише посилив паніку🤯, уповільнивши зростання хмари та рекордними капітальними витратами на ШІ, що збільшує ризик окупності інвестицій.
Витрати компанії на дата-центри становили $37,5 млрд у 4 кварталі 2025 року, зростання ~66% рік до року, і це справді лякає. Тому що якщо, скажімо, компанія витрачає 50% вільного грошового потоку на дата-центри, а рентабельність інвестицій погана протягом 2–4 років, це проблема, дуже велика проблема.
Оцінка класичних моделей корпоративного SaaS спирається на високий показник утримання клієнтів та довгострокове розширення маржі😟. Якщо ринок вважає, що агенти ШІ/автоматизовані робочі системи замінять або зроблять товаром функції, тоді очікування майбутніх грошових потоків падають, термінальний мультиплікатор руйнується – і ціна падає, навіть якщо квартальні звіти нормальні.
$MSFT є одним із головних будівельників інфраструктури ШІ та хмарної платформи, де відбувається монетизація. Ось чому уповільнення зростання хмари є передвісником лопання бульбашки😎.
Наша думка на цей момент полягає в тому, що бульбашка ще не лопне. Так що не розчаровуйтесь швидко.
Наразі ринок лише повільно переоцінює ризик того, що софтверні гіганти рухаються в більш капіталомісткому напрямку, і що окупність інвестицій не є гарантованою.
Однак, оскільки фіскальна підтримка ще попереду, він намагається зробити це приховано, не збільшуючи безпосередньо хвостовий ризик. Під цим ми маємо на увазі, що "ринок" намагається утримувати ймовірність великого падіння низькою в короткостроковій перспективі🤥, щоб ринок не був механічно вразливим. Це, звісно, робить його ще більш вразливим у довгостроковій перспективі, але великі гравці до цього готуються.
Радше на більш глобальний розворот ставлять у вікні перед і після виборів 2028 року в США, але з огляду на постійно прискорену природу сучасного світу, є ймовірність, що це може статися раніше.
Ніхто не знає. Не намагайтеся вгадати час.
Все, що ми знаємо – це те, що настрої великих грошей різко змінюються, довіра хитається, а спекулянти почали керувати ринком😛. Все, що вони можуть зробити – це підтримувати фальшиве зростання, а не запобігти йому. Майте це на увазі.
👨💻 А як управляти капіталом в епоху таких змін детальніше розповідаємо для наших клієнтів, як завжди у текстах і чатах. Стати нашим клієнтом просто – https://capitalistinvest.com/
